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热推荐:2023年二季度经济与市场展望:经济变化与市场走势的错位

2023-04-25 04:16:04来源:研报中心

01市场感受:基本面与市场走势的背离


(资料图片)

02基本面驱动交易的传导渠道

03对于未来经济与利率的几个看法

04今年想检验的新思路:信贷库存周期

分目录:第一部分

基本面与市场走势的“背离”

一季度:股债双牛

感受度与常识似乎背离

对短期背离的各类解释

“尴尬”的股债双牛

2023年一季度:股债双牛;

从研究分析角度来理解的牛熊:均值与现值的比较;

从更长时间维度来定义牛与熊:三年均值与现值的比较;

感受度却并不顺畅:

市场的短期变化和我们的惯有常识似乎背离;

对“背离”的解释之一:基本面与政策面的分化

一季度确实是:经济回暖+政策宽松,特别体现在货币政策方面;

基本面和政策面的分化经常会出现,特别是在市场大型拐点时期;

谁为主导,从理论而言涉及到利率属性的争论:内生性OR外生性;

结论:

各类型利率虽然都内含有内生性和外生性的双重属性,但是从长期来看,内生属性是主导型的。利率是具有内生和外生的二重属性,但是长期、

对“背离”的解释之二:预期因素

问题:3月份的数据可否指引4月份的投资?

历史的基本面数据无法指引未来的投资,是由历史数据引申而出的预期指引着未来的投资行动;

对“背离”的解释之三:延长观察的周期

各个疑问:为什么2-3月份经济回暖,利率反而重心回落?为什么2022年二季度上海疫情,利率不降反升?

去年四季度+今年一季度,单独看均有背离;

结合起来看,也许更理性;

另一个案例:2021年和2022年;

分目录:第二部分

基本面驱动交易的传导渠道

各类分析框架的基础

分析框架

美林投资时钟衍生的“名义增速定利率”;

“货币+信用”风火轮;

“信贷库存周期”;

政策不确定性对预期的影响

利率的升降是经济周期变化的结果,经济周期变化的四种状态:复苏—繁荣—衰退—萧条;

这四种状态构成了各类分析框架的底层基础;

各类分析框架实质上是在用不同的宏观变量表达这四种状态;

结论:

利率的方向与经济体名义经济增速的方向正相关;

利率变化的幅度与名义经济增速的变化幅度非线性相关;

“解释过去”与“预测未来”

历史经济数据→预期→交易,这个传输链条中,政策导向是最关键的一环;

长期来看,政策无效,但是期待不确定性降低;

短期来看,货币与财政政策依然重要;

短期情绪:经济政策不确定性指数的位置决定了预期外推的种类

从交易情绪来讲,我们确实处于一个“淡化历史数据”的过程中;

这也是当前对于经济恢复持续性担忧的根本;

但是这只是在影响短期情绪;

中期来看:经济政策依然积极

各类政策力度的综合衡量标准:社会融资规模的扩张;

特别是“量的扩张+价格的回落”,更说明政策的积极;

信贷—证明了供给端政策的积极;财政—保持在2021、2022年同期的均衡水平;

分目录:第三部分

对于未来短期内经济与利率的一些看法

出口、地产与市场预期的偏差;

实物量与服务量的弹性差异;

货币市场利率结构的不均衡;

产业结构变迁中的利率中枢变化;

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