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【长话短说】

在国产半导体设备公司大赚特赚、盆满钵满之际，拓荆科技也跟上了队伍，首次盈利成功摘 "U"，一举斩获史上最佳“成绩单”。

但是刺眼的是，非经营性收入居然占据净利润超过50%，令人大跌眼镜，政府补助高达1.7亿元，不免滋生过度依赖政府补贴无法走远的担忧。

可是，长期以来拓荆科技股价拾级而上，尤其是近日突飞猛涨，投资者乐观情绪爆棚，这种业绩持续性的担忧是否多余？

【详细全文】

一、首次盈利成功摘 "U"，依赖政府补贴走不远？

从半导体周期来看，2022年恰逢库存峰值和价格谷底的发酵之年，不可一世的国际半导体巨头纷纷受到寒气侵袭，泛林、科磊、东晶电子(002199)、应用材料等头部公司，业绩不振，为了减轻支出负担，部分企业开始裁员、削减预算。

反观盛美上海、中微公司(688012)等国内实力领先的半导体设备公司，在2022年赚到盆满钵满。尤其值得一提的是，2022年也是设备厂商拓荆科技首次实现盈利，根据科创板相关规定，4 月 19 日起，公司股票名称成功摘 "U"。

拓荆科技近日发布 2022 年年报，2022年，公司实现营收17.06亿元，同比增长125.02%；归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长438.09%。

从业绩驱动来看，拓荆科技之所以一举斩获史上最好的经营成绩单，主要受益于国内主要晶圆厂半导体设备需求增加，公司继续加大产品研发投入，产品结构不断优化，产品竞争力持续增强，并进一步拓展客户群体，销售订单大幅增加，营业收入维持高增长趋势。与此同时，公司期间费用率相对有所下降，规模效应驱动公司盈利水平提高。

但是不足之处也非常刺眼，2022年拓荆科技非经营性收入1.9亿元，同比上涨，占净利润超过50%，其中政府补助高达1.7亿元，换言之，拓荆科技净利润极其依赖政府补助，主营业务对净利润贡献不足，盈利能力有限。

在半导体设备中，薄膜沉积设备、光刻设备、刻蚀设备共同构成芯片制造三大核心设备，决定了芯片制造工艺的先进程度。而薄膜沉积设备所沉积的薄膜是芯片结构内的功能材料层，直接影响芯片的性能，且不同芯片结构所需要的薄膜材料种类不同、沉积工序不同、性能指标不同，对薄膜材料性能的要求极其严格。

薄膜设备研制技术难度也极高，相应产生了巨大的薄膜沉积设备市场，其市场规模约占晶圆制造设备市场规模的 22%，2022 年全球薄膜沉积设备市场规模达 229 亿美元。

拓荆科技深耕行业细分领域，产品也都是芯片生产环节不可或缺的关键设备。如今，半导体设备本土化进程加快，下游产线建设给了上游国产设备更多的机会。

在主要产品方面，半导体薄膜沉积设备包括 PECVD 设备、ALD 设备及 SACVD 设备三个系列。薄膜沉积设备作为前道三大核心设备，价值量占比高达 22%，日本政府 3 月 31 日宣布限制 23 项半导体制造设备的出口，其中包括 11 项薄膜沉积设备，有望加速薄膜沉积设备国产创新。

从2022年各产品销售情况来看，拓荆科技主要产品PECVD设备在营收翻倍的情况下毛利率增加6.78%，是营收贡献的中流砥柱。总体上看毛利率是49.21%，同比增长5.39%。2022年拓荆科技在产业链中具有明显话语权、议价权，公司产品竞争力强劲，盈利能力较强。这归功于拓荆科技产品质量可靠、性能优秀。

二、库存金额攀升，股价突飞猛涨

2022年拓荆科技生产量大大高于销售量，造成巨大的库存。库存金额22.96亿元，占总资产的比例为31.4%，库存金额巨大对公司的现金流造成巨大压力。

行业普遍认为今年下半年半导体行业将迎来触底反弹，再次迎来行业上行周期。面对未来营收或可能扩大的局面，拓荆科技积极备货是明智的选择，在一定程度上可以缓解未来原材料价格上涨带来负面影响。

库存项目主要是原材料、发出商品、库存商品、在产品。2022年拓荆科技产销规模持续提高。库存数量中 80%以上为已取得正式销售订单的发出商品，为后续年度营业收入的增长提供了保障。

从二级市场来看，近一年以来，拓荆科技股价拾级而上，尤其是近日突飞猛涨，截至4月21日收盘，股价累计上涨了约335.00％。此外，2022年拓荆科技实施了股权激励计划，普惠性较强，覆盖了超过公司76％员工，520名员工参与，同时价格吸引力不小，相当于3.5折购买股票。

根据考核要求，2022—2025 四个会计年度，以公司 2021 年营业收入值及 2021 年净利润值（剔除摊销的股份支付费用）为业绩基数，2022年至2025年，营业收入增长率为200％、300％、400％、500％。净利润增长率为270％、490％、700％、900％。

但是这份大礼包并不容易解锁，对应业绩考核要求不低，未来3年净利润需要维持翻倍增长的强劲动力，尤其是2022年非经营性业务贡献净利润过半，主营业务盈利驱动不足，侧面凸显后续企业破解成长空间的挑战难度。

不过，在拓荆增长态势延续并满足考核的区间，股价可能也会长期处于亢奋状态，出现业绩和股价的戴维斯双击。